炒股就看金麒麟分析师研报
，权威，专业 ，及时，全面
，助您挖掘潜力主题机会！

　　3月27日，锦和商管以网络互动形式举行了2025年度业绩暨现金分红说明会 。公司董事长
、总经理郁敏珺携多位高管出席 ，回应投资者关切
。

　　根据公司披露的2025年年报
，报告期内公司实现营业收入9.47亿元，同比下降6.09%；归属于上市公司股东的净利润为-1.19亿元 ，同比骤降905.66%；经营活动产生的现金流量净额为6.45亿元
，同比下降11.38%。

　　中国证券报记者注意到，这是公司近年来首次遭遇如此大幅度的年度亏损 。

　　图片来源：Wind

　　管理层回应巨亏

　　作为国内首家上市的轻资产存量资产运营商 ，经过十多年的发展
，锦和商管服务的资产形态逐渐多元化，从最初的文创产业园区、办公楼 ，逐步覆盖社区商业 、公寓等
。

　　对于2025年“扎眼”的业绩表现
，公司管理层在说明会上给出了解释。

　　公司表示，营业收入下降主要系该报告期公司积极盘整在管项目组合 ，聚焦高效益项目，在管项目规模下降所致 。

　　对于净利润大幅下滑
，公司称，一方面 ，商办市场整体需求承压
、竞争加剧
，租金下行；另一方面，尽管公司采取“以价换量 ”策略 ，使得2025年年末出租率较年初有所上升
，但边际租金成交单价下行导致主营业务毛利率下滑，净利润进一步承压。

　　因此 ，基于谨慎性原则
，公司对部分存在减值迹象的资产及商誉计提资产减值准备；同时，以预期信用损失为基础 ，对应收账款、其他应收款等进行减值测试并计提信用减值准备
。

　　大额分红引争议

　　然而
，令市场关注的是，就在这份亏损财报公布的同时 ，锦和商管披露了2025年度利润分配预案：2025年度公司拟现金分红合计（含2025年中期已分红0.52亿元）1.56亿元（含税），即本次拟现金分红总额为1.04亿元（含税）
，占母公司2025年末未分配利润的比例达40.9%。

　　公司分红预案的公布迅速引发了投资者的质疑：其一，在合并报表亏损过亿的情况下 ，分红依据何在？其二
，在当前商办市场下行 、公司主动收缩规模的经营基调下，大手笔分红是否会影响公司的财务弹性与未来发展？

　　对此 ，公司在业绩说明会上列举了其分红的主要依据 。例如
，截至2025年末，母公司未分配利润约2.54亿元 ，为正数
，符合相关规定，以及合并报表货币资金及现金等价物约2.2亿元 ，有息负债为零
，本次用于分红的现金尚且充足等
。

　　从合规性上看，根据《上海证券交易所股票上市规则（2025年4月修订）》 ，上市公司制定利润分配方案时，应当以母公司报表中可供分配利润为依据。

　　“即便从财务规则上看没有明显瑕疵
，但这并不等同于商业逻辑上的毫无争议 。”有资深律师认为，当一家企业正处于主业承压、主动收缩规模
、计提大额减值的经营周期时 ，将大量账面现金用于分红
，其背后的战略取舍与风险考量，值得市场仔细审视
。

　　相比合规性而言 ，本次分红预案引发的争议
，似乎更多集中在战略层面而非规则层面。

　　在业内人士看来，虽然公司当前现金储备足以覆盖分红 ，但商办市场依旧处于调整周期
，未来仍存在不确定性 。公司强调重视股东回报，但对投资者而言 ，分红的可持续性同样重要
。特别是当主营业务处于波动周期
，如果因“慷慨分红
”或多或少削弱了企业应对未来挑战的能力，那么从长期发展角度看 ，现阶段将大量现金用于分红的做法在一定程度上值得商榷。

　　存量时代谋突围

　　在业绩大幅下滑与大额分红决策的双重背景下，市场更为关心的是公司将如何应对当前的经营挑战
，以及其未来的发展方向究竟在何处 。

　　公司在业绩说明会上表示，在营项目多处于上海、北京 、杭州
、南京核心地段 ，但一定程度上同样受新增供应挤压
，导致部分项目边际成交单价承压
。

　　对此，公司给出的应对措施主要围绕现有项目展开。例如 ，积极维护存量租户
，继续深化以价换量政策，持续挖掘存量租户的续租及扩租潜在需求；主动盘整在管项目组合 ，聚焦高效益项目
，部分项目到期不续、协商退出；根据租户的需求不断提升交付标准和更为灵活的商务条件，塑造差异化定位 ，择机推出HUB产品线（精装拎包入住办公产品）等 。

　　当被问及2026年战略规划时
，公司的回答是：“2026年持续聚焦主业，计划通过提升园区服务 、优化招商策略等多种举措以提升园区出租率。同时 ，坚定看好城市更新赛道，积极修复在管项目出租率
，提升业绩，持续关注潜在商业机会 ，谋求转型
。”

　　客观上看
，公司对当前业务现状有着较为清晰的认知，但战略能否起效需要将其置于一个更长的时间维度中去审视。公司未来能否穿越周期 ，不仅取决于行业何时企稳
，更需要观察公司能否在存量市场中发掘新的增长点 。